反收購(gòu)條款影響投資效率研究

　　隨著資本市場(chǎng)開放程度越來越高，市場(chǎng)活力逐漸被激發(fā)和釋放，加上監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)政策的逐步放松，導(dǎo)致近期出現(xiàn)寶能舉牌萬科、京基集團(tuán)收購(gòu)康達(dá)爾、胡氏兄弟舉牌西藏旅游、李勤收購(gòu)成都路橋等多起敵意收購(gòu)事件，掀起新一輪敵意收購(gòu)浪潮。由于現(xiàn)行立法規(guī)范模糊、解釋存在分歧、立法存在空白地帶等原因，導(dǎo)致收購(gòu)與反收購(gòu)之間的矛盾日益激化。在面對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪事件時(shí)，現(xiàn)行立法卻無法提供有效的制度供給與合理解釋。 反收購(gòu)條款設(shè)置是否有害，現(xiàn)有理論仍有爭(zhēng)議，加上我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)制度并不完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更不宜對(duì)我國(guó)上市公司自主設(shè)置反收購(gòu)條款行為盲目定性，或者一概否定，需要后續(xù)實(shí)證研究提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。 首先，本書利用手工搜集的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了反收購(gòu)條款與投資效率之間的關(guān)系，結(jié)果表明，上市公司設(shè)置反收購(gòu)條款能隔離控制權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，使得管理層專注于公司整體投資效率的提升，從長(zhǎng)期來看，效果更為明顯。因此，反收購(gòu)條款作為一種公司自主設(shè)置的章程條款，在維護(hù)公司董事會(huì)以及公司控制權(quán)穩(wěn)定的同時(shí)，還能夠起到內(nèi)部治理機(jī)制的作用，有助于引導(dǎo)管理層規(guī)避短視行為，做出更加合理的投資決策。 其次，本書從公司內(nèi)部治理的角度，實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)特征和董事會(huì)特征的異質(zhì)性對(duì)反收購(gòu)條款與投資效率之間關(guān)系的影響。結(jié)果表明，當(dāng)上市公司呈現(xiàn)股權(quán)集中度較低、股權(quán)制衡度較高以及管理層持股等股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，以及兩職分離和較大規(guī)模的董事會(huì)等董事會(huì)治理特征時(shí)，反收購(gòu)條款對(duì)投資效率的正向治理效應(yīng)得到加強(qiáng)；而上市公司股權(quán)性質(zhì)對(duì)反收購(gòu)條款與投資效率之間關(guān)系的影響要視反收購(gòu)條款類型而定。 最后，本書從公司外部治理環(huán)境的角度，實(shí)證檢驗(yàn)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及制度環(huán)境對(duì)反收購(gòu)條款與投資效率之間關(guān)系的影響。結(jié)果表明，當(dāng)上市公司處于集中度較高的行業(yè)環(huán)境以及良好的外部制度環(huán)境時(shí)，反收購(gòu)條款對(duì)投資效率的正向治理效應(yīng)更為突出。

　　徐明亮，1981-07，男，講師，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)博士，現(xiàn)就職于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，主要研究方向：收購(gòu)與反收購(gòu)行為。在《經(jīng)濟(jì)管理》、《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》、《海南大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社科版）》等學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文多篇，主持或參與多項(xiàng)國(guó)家及省部級(jí)課題。